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中泰证券股份有限公司祝嘉琦,孙宇瑶近期对华润三九进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，CHC龙头地位进一步强化》，本报告对华润三九给出买入评级，当前股价为57.91元。

华润三九(000999)　　事件：公司发布2022年报，报告期内实现营业总收入180.79亿元，调整后同比增长16.31%；实现归母净利润24.49亿元，调整后同比增长19.16%；实现扣非净利润22.19亿元，调整后同比增长19.75%。　　全年业绩符合预期，防疫政策变化带动Q4感冒呼吸类产品放量。单四季度公司实现营收59.69亿元，同比增长39.38%；归母净利润4.96亿元，同比增长66.07%。一方面四季度为公司核心的感冒呼吸药品的销售旺季，另一方面是由于自22年11月底起国内防疫政策有所调整，带动自我诊疗药物需求爆发。　　CHC业务实现快速增长，龙头地位进一步强化。2022公司CHC健康消费品业务实现营业收入113.84亿元，同比增长22.73%。核心品类感冒、止咳类药物上半年受疫情影响，下半年起快速恢复，四季度受感冒高发及管控放开影响，订单充足，销售实现高增。CHC业务作为公司核心支柱业务，存量品牌持续深挖潜力、线上渠道有望贡献新增量，预计未来仍将保持较快发展，持续巩固龙头地位。　　处方药业务短期承压，2023年有望迎来拐点。2022公司处方药业务实现营业收入59.76亿元，同比增长7.19%；毛利率52.83%，同比下降10.77pp；主要是配方颗粒业务各省备案进度低于预期销售受限的原因。公司积极采取应对方案，持续构建全产业链竞争优势，配方颗粒业务已经开始有所恢复。2023年随着新国标、省标品种的生产和销售持续落地，公司配方颗粒业务有望逐渐步入正轨。　　昆药整合持续推进，业务协同看点颇多。2023年双方将进一步推进业务整合，深入挖掘“昆中药1381”品牌的内涵，打造成有全国影响力的精品国药品牌。渠道终端等方面将充分共享三九商道体系和终端覆盖。管理融合方面，将逐步导入华润战略和财务管理体系，助力昆药集团进一步提升运营管理水平，改善盈利能力。双方也将围绕三七产业链进行重点合作，推动三七产业链高质量发展。　　盈利预测和投资建议：公司CHC业务有望继续保持稳健增长，配方颗粒即将放量贡献新的业务增量，我们预计2023-2025年公司实现营业收入202、232、267亿元，同比增长11.80%、14.54%、15.42%，实现归母净利润28.55、33.50、41.31亿元（2023-2024年调整前为29.48、34.22亿元），同比增长16.60%、17.32%、23.32%；对应EPS分别为2.89、3.39、4.18。考虑到公司是稀缺的中药OTC平台型企业，品牌和渠道优势突出，内生外延双轮驱动成长，维持“买入”评级。　　风险提示事件：原材料价格波动的风险、并购整合不及预期的风险、政策变化风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安丁丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.65%，其预测2023年度归属净利润为盈利25亿，根据现价换算的预测PE为22.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为64.64。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华润三九（000999）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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